上山下山（2020年3季度投資扎記）

美國股市於7-8月延續2季度的上行走勢，但在9月出現今年4月以來較強的pullback。3季度整體操作上，我沒有再長期放止蝕盤，只是在接近止蝕位時定好day order的stop loss，所以沒有如2季度那樣經常被日間小回調洗走。但在9月的走勢明顯轉差時，亦立刻set好止蝕盤，在顯著下跌時自動清倉，我也自動減了一些倉位，總算保了7-8月份大半的盈利。

以下是2020年7-9月的交易統計：

1. 交易：3個月中開了218次盤，其中215已經closed deal，而仍有持有的有3個。交易宗數明顯少於2季度，比以前以收息為主的組合多好多，特別是因為使用止蝕來作風控的首次舉措後，手起刀落，毫無縣念。

2. 止蝕：今次學習使用Stan Weinstein＜多空操作秘笈＞一書中的教授，以day closed作為是否跌穿止蝕位作標準，再配合當天的day low作為下一天的止蝕位。這樣，較少被一天內的波動洗走，成功保住一些走勢強勁的股票。然後，這樣做的後果是要承受更大的止蝕。如要更好控制止蝕幅度，買入點需要更為理想。

3. 勝出率：Closed position winning ratio約1.2 : 1.0，回報率高於1%約50%，回報率低於-1%約40%而餘下約10%為平手，平均回報率約3.9%，回報率中間值為1.1%。整體上操作好於2季度。

4. 操作：在3季度中，較理想的操作是於7月中買入TSM，8月中買入TSLA和ZM，能在Pivot中買入，並即時開始獲利，有助我繼續坐貨，盡量食盡走勢。這三隻已貢獻盈利的140%，但DKNG，PINS卻多次買入並止損離場。

5. Short Call: 在7月1 日成功找到NIO pivot, 於7.91元並買入1000股。可惜自己貪少便宜，貪圖NIO IV高，開了7月10日到期的9元Short Call。結果是1天後已經到價。於是一直roll over，直至現在roll到11月到期的11元的Short Call。這次交易，不用蝕，並且有不錯的利潤，但相對NIO正股的超可觀利潤（現價21元），實在不智。

6. 高回報：3季度有14%交易的回報多過15%，相對2季度的8%，總算有點進步。部份交易如ZM和TSLA回報率更超過50%。如果美股持續向好，希望能高回報交易佔比逐步提高到20~30%。

最後，仍在努力追回損失。實在不容易，但我已沒有其他退路，唯有繼續一點一滴走下去。在不一定公平的創造秩序中，學習找回當中天父送給我的禮物和召命。

～念楊E

上山下山（2020年2季度投資扎記）

環球股市於3月大跌後，4-6月基本上處於懷疑中震盪上行格局，不知不覺很多強勢股又再次回到第2階段，美股納指更創歷史新高。

重新走另一條路、學習趨勢投資，我會定期在部落格記錄我在趨勢投資中的統計。如果做多三五七年都冇咩成績，就真的要認真想下我是否適合作趨勢投資者。

以下是2020年4-6月的交易統計：

1. 交易宗數太多：3個月中開了257次盤，其中229已經closed deal，而仍有持有的有28個。交易宗數明顯比以前以收息為主的組合多好多，特別是因為使用止蝕來作風控的首次舉措後，手起刀落，毫無縣念。

2. 止損數目太多：在第2階段中，除了有時被洗盤，泵心，亦反映了入貨位並非理想。這方面仍需努力學習。

3. 勝出率不理想：Closed position winning ratio約1:1，回報率高於1%和低於1%皆為約45%，而餘下約10%為平手，平均回報率約1.8%。在這3個月中的大牛市，表現其實仍然好差，我亦曾經參與過不少大牛股，如ZM、DOCU、SDGR、VAPO、INO、TSLA、TDOC、6185、241，可惜不少只是微賺，更甚是被洗盤止賺或止損離場。

4. 紀律紀律紀律：Closed position中，有近20%為處於7-14％的止蝕位。特別要記錄RLMD的過失，是因為我買股後忘記了定止蝕，第二天盤中突然急跌，我到第三天才發現已經損失近10%，見股價穩定回升後我又心存僥倖希望佢上番7%止蝕位才離場，結果再跌最終輸了16%才離場。

5. 要學習坐更久：Open position中，我較為滿意是做到將表現不佳的賣走，保留了走勢仍然不錯的，以至回報和勝出率亦比Closed position為佳，平均回報率約5.6%。其中有一半的回報率已經超過7%。

6. 賣出比買入重要：要決定賣出位置，比發現買入位更難，亦是影響最終成果的決斷性因素，要好好學習。當中亦包括如何在大市向上的背景下，低低風險位置買中強勢股，並坐得足夠久，食盡個升浪。而止蝕位又如何更動態地調整。

7. 經驗比回報重要： 3個月中的實戰，回報一般，跑輸大盤，但已深切體會趨勢投資的一些重要元素。

最後，損失了近70%，要追回300％才能重回那條登山路中曾經踏過的高點。路真是難，但又遇上沿途全新的歷程，是得或失，又何需要在今天定案？反而，應當活在當下，不只是懊惱昨天的得失，亦不對明天過度奢望，而要好好活每一天，經驗The Power of NOW所帶來的一切。這才能有力量面對政治、社會、生活、家庭、生命所帶來一切的挑戰。 

變幻才是永恆

回望過去的三個月，可說是人生中最艱難的時刻之一。即使過去遇上生離死別之苦，但時間總能帶來療癒，但在投資上，止蝕就止蝕，損失就損失，是已成定局。

在這段時刻，痛定思痛，看了大約10本經典書藉，一本又一本，Mark Minervini的超級績效、Jesse Livermore的傑西．李佛摩股市操盤術、關於其生平的股票作手回憶錄、William O'Neil的笑傲股市、Stan Weinstein的多空操作秘笈等等。可說是幫助我過渡這個人生的低谷。

其中，總體上我最深刻和學習的是：我過去避免投機、賭博，以為買資產長期收息，才是投資。但反而陷入了真正的賭博。因為我賭的是發債公司不會清盤、REITs會長期增長派息、匯豐會穩定派息，甚至透過孖展提升收益仍是安全......。結果，一個武漢肺炎，就守不住了。然而，在閱讀以上各位投資高手的書時，才發現他們有一共通點，就是皆有一套機制和方法、控制風險、以紀律執行，看似是炒炒買賣，但卻是一切盡在計算中，沒有任何倚賴運氣的成份。這才是投資。

更甚的是，在投資上，要放低自己的偏見，自以為對的東西，要尊重市場。這與攀山路上，要謙卑，要尊重大自然，又是何等一致。

但是，在這過程中，內心的懊悔仍然會一時三刻，帶來一絲的低沈，但這些書藉讓我知道這是難得的學習機會。我仍相信，總有一天，在投資路上，我能夠重回正軌。

同一時間，香港的生活和政治環境急劇轉變，對這城市的失望和無力感，實在難以言喻。將所有的東西加加埋埋，才發現今年初所定下的計劃和方向，已經不再復返。但感恩的是，在這時刻，竟然有一份新的工作，讓我應付一家人的基本生活所需。

短短數個月，一切都變了。或者，這才是永恆。

上山下山（2020年3月投資扎記）－ 原來只是一場夢

漫長的3月，感覺好像過了好多年！

疫情下的香港，長期留家、群體分隔、已經令人心情沈重。在這情況下，遇上可能是1929年級數的世紀股災，波動率急升再急升、市場熔斷再熔斷、資產價格跌完再跌。一朝醒來，已經失去了多年努力下原以為是屬於自己和家人的東西，才驚覺這一切原來只是一場夢。

3月上旬的情況上一篇文已作記錄，惟再補充的是，在14日清了高息股、港股、REITs和部份優先股後，原計劃保留仍然提供現金流的債券、ETD和部份Short Put。仍然懷著持有資產收息的想法，心想只要公司不倒閉，股價債價仍然有望返回回收價。

然而，在18日再次面對市場恐慌性的急劇下滑時，固定收益類資產流動性急速收緊，導致投資組合價值再跌一半。儘管仍未爆倉，但我已對未來數年環球經濟信心盡失，更重要的是我對自己的投資決定亦失去信心，已經難以再作客觀判斷。為了保存僅有少少的資產，看著一家大小未來數年的生活情況，實在承擔不起於短短一個月一鋪清袋，甚至可能有負債的壓力，於是當天再次大幅減倉和在高IV下平掉仍未到期的Short Put，將槓桿降至1以下。

之後，都沒有之後了，因為19日開始的連續多天反彈已經對整個組合帶來非常少的幫助了。

3月交易太多，數以百計，不詳細一一列出。只是記下現在的持股就算了。仍然持有，都沒有從現金流作考慮了，除了部份仍對其基本面有點兒信心，盼望未來有機會回升，其他的都只是股價跌得太多，再沽都沒什麼意思了。

英國股票
RDSB Royal Dutch Shell Plc Class B 世界第二大石油公司
BT.A BT GROUP 全英最大電信設施硬體的營運者

港股
0823 領展房產基金

REITs
DHC Diversified Healthcare Trust

優先股
GMLPP Golar LNG Partners LP, 8.75% Series A Cumulative Redeemable Preferred Units
ATCO PRI Seaspan Corp., 8.00% Series I Fixed/Float Cumul Redeem Perp Preferred Shares

ETD
SSWA Seaspan Corp., 7.125% Senior Notes due 10/30/2027 （已公佈贖回）
SBLKZ Star Bulk Carriers Corp. 8.30% Senior Notes due 2022

債券
JCP CORP 5.65 Jun01'20
MNK CORP 4.75 Apr15'23
GEO CORP 5.125 Apr01'23

IB組合3月投資回報為-57.3%，年初至今為-62.4%。當前現金水平約為組合的30%。組合大幅低於大盤。主因是槓桿水平放大跌幅、並且於大市低位時才去槓桿，未能受益於上周的反彈。

當前投資組合預期提供的現金流，完全不足以應付家庭基本支出，要再次回到職場了。努力搵工中！

未來亦不再定期記錄每月交易，但卻會記錄我在股災中用了接近一生積蓄所學到的功課。

欲哭無淚 當頭棒喝

3月至今，整個投資組合從今年高位蝕了一半，其中主要來自最近兩至三周的股災。

欲哭無淚，寫下今次有血有肉內心更有淚我的投資7宗罪：

長倉槓桿太高：我的投資長倉，目的是投資有穩定現金流的資產收息，應付生活所需。在Leverage不超過2倍的基礎下，原以為可應對大市波動，但我卻因為SP和IPO導致槓桿急升至2.5-2.7。之前一直說要減槓桿，卻執行得太少，只是集中在港股，沒有對長倉有什麼實際行動。3月5日當天Current available fund由原本佔NLV的三份一，一下變成負數。如果當日能夠當機立斷大幅減倉，便可以避免在最差環境下沽貨，組合損失幅度有望減少一半。可惜......

組合的流動性風險：長倉以高息股、REIT、優先股、ETD為主。今次股災，導致優先股和ETD出現顯著的流動性風險，買賣成交不多，差價比港股細價股更差，大幅度增加了組合壓力。而平倉更需要以賤價賣出，加大損失。

再投資時購買低質素資產：去年在優先股股價急升時沽了近半倉內持股，為了保持收息水平，於是買入不少GMLPP。這卻是在今次股災中跌得最勁的。

Naked Sport Put：我一直有作SP，當作一點主動投資，亦知道其風險，更曾提醒網友SP會贏粒糖輸間廠。可是，我卻在股市高位中開了不少。原計劃是以折扣價入貨，又計算唒所有SP即使要接貨，都在IB Buying Power的20%以內。然而，當大市轉勢，組合價值大幅下滑，Buying Power竟然一下歸零，但SP卻深入價內。

港股IPO：在3月初股市開始轉勢時，我仍然在IB以B組名義申請港股IPO，藉以提高獲派水平，但卻進一步將Leverage大幅提高，直至上周四3月12日美股急瀉那天才釋放資金。

期權組合：最近嘗試學習期權組合，起初略有成績。最後在高位開了QQQ 看好組合，並以LP保護。亦由於見有保護，於是開的張數比平時多。結果是QQQ下跌時，便即時輸每股5元。但最差的是我竟然加開SP，期望博反彈可以平手走，結果是再輸多6倍金額。

我太驕傲：2月開始看Mark Minervini的書，卻因外遊和搬屋至今仍未完成。當他在2月底表示100% Cash時，我注意到卻沒有細想，還只是以為他主力投資動能股，而我是收息股，不應太多買賣。後來，美股隊長3月初亦表示清倉，不少網友陸績降槓桿、清倉等，我都視作等閒，沒有認真考慮市況波動對組合的風險。

結果......

3月第二周，每天見組合NLV以10%幅度下跌，每天皆希望有消息、ECB會出手、Fed再出手等，市場會有所回穩，甚至反彈。然而，周四晚道瓊工業平均指數大跌2000點時，組合亦大跌近20%，NVL只餘三周前的一半。當刻已經不能再判斷如何投資，要以保護一家人僅有的資產而決定大幅度減倉。到周五早上港股大跌時亦基本上全清港股倉位。之後，港股下午反彈了，美股在周五晚亦大幅回升，G20承諾採取適當財政和貨幣措施應對疫情.......

最後，其實仍未全清所有貨，因為我是需要現金流應付生活，仍持有ETD、債券、部份英國收息股。槓桿水平因為NLV大跌仍有1.6，但預期每月收息金額只餘不足一半。

當頭棒喝

攀山者，最怕的可能是遇上意外或突發事情，需要緊密撤退。攀山者要能在意外發生前或仍未嚴重時，辨識出可能遇上的問題，提出撤退或改變計劃。如未能做到，結果只能在意外發生後回應，被迫撤退。最差的是，攀山者最終只能被抬走。今次，我被迫撤退，更差一點被抬走了，這是終身難忘的兩周。

聖經說：不要自欺；神是輕慢不得的，因為人種的是什麼，收的也是什麼。

這是我種的因，收的果便是這樣了。

上山下山（2020年2月投資扎記）

每月的投資買賣，就好似攀山時又上又落，高度上好像沒甚進退，但卻是邁向終點的必然之路。

2月的大幅波動，可以說是對資產組合的一個實際測試，看看能否應付市場大幅的波動。其中一個印象最深刻的是，槓桿比率急速上升，由約2.1於數日內升至2.4，而賬戶內本身可以提取的現金亦減少一半。儘管仍有一半，但當時心想，如果按照同等波幅再下跌多一兩周，那下一個月如何提取生活費？ 

因此，在波動市中，亦要多思考如何提升組合的抗疫力，其中一個方法是沽出可槓桿水平比率較低的資產，轉而擇機增配可以作最高4倍、甚至6倍槓桿的資產。這樣，即使是同等金額一買一賣，但組合內的槓桿水平有望有所下滑。

具體來說，在IB內2月單月回報是-11.1%（上個月是-1.1%，今個月多了10個百分點），低於SPY的-7.9%。IB組合基本上反映了整個投資組合，IB 組合槓桿比率為2.4。而在本地證券行的港股投機倉，1月回報約為-9.4%，亦低於恆指的-0.7％。

投資長倉

2月全是買入的交易：

• 按計劃接了RMG 和 RDSB的貨。這兩項都是股息率較高的英國股票，前者是英國皇家郵政，後者是世界第二大石油公司荷蘭皇家殼牌。按照買入價，預期股息率分別為6.8%和6.9%，由於買入後股價繼續下行，現在當前的股息率已經分別升達9.1%和8.3%。在基本因素沒有不變的情況下，我會長期持有，會透過外匯期貨期權購買英鎊，期望實質擁有英國資產。
• 小量增持RW0U和N2IU兩只新加坡豐樹的REITs，前者於3月初沽清，後者則繼續持有。
• 於25元以下水平增配SSW PRH優先股（名稱亦由SSW改為ATCO），連同ATCO PRI, 兩者已佔了優先股組合的一半。
• 按計劃增配ETD，今個月包括SBLKZ和F PRC。前者SBLKZ在今個月多次增持後成為ETD組合的主力之一，平均成本25.3，預期股息率8.2%； 後者是美國Ford汽車去年新發行的ETD，股息率亦接近6%，估計短期內都不會有贖回壓力。
• 當前，ETD組合小幅超出目標配置比例，但債券和優先股實驗配置比例則仍然不足，所以暫不作調整。
• 2月亦為到持倉中的英國REITs LAND開了4月Short call@850，如果到價，則會大約平手離場，否則會繼續收息和擇機再開SC。沽出LAND的主要原因是，她現在的股息率比同類低，又有20%股息稅，而可槓桿水平不足2倍。在現在減槓桿的目標中，會先行減持。

港股投機倉

2月份繼續減持港股投機倉，清除蟹貨，大約減少了1/10，有助優化組合應對未來波動的挑戰。有一些蟹貨甚至持有多年，在這刻只可說為何不早一點分手？

美股期權

2月美股走勢先升後急跌。在月中升市時雖然都減少開SP，但卻嘗試學習開指數期權看好combo，結果在月底急跌時遭受損失。總體來說，在這組合仍是學習中，亦是我花最多時間學習和管理的。

簡單記錄一下曾經做過的交易：
Short Put: BABA AMT NEE NIO SKYY INO GLD QQQ
Short Call (covered): BA IBKR QQQ
看好strategy: SAFE CHGG QQQ SPY

總結

執筆之日，距離上周美股急跌不足一周，美聯儲已經突然大幅減息0.5個百分點，美國總統選情又有新變化，市場氣氛好像又再次有點溫和，而組合在經歷上周損失後已經回復了約一半。

預期未來數個月市場波動仍是常態，不確定性仍是主調，控制倉位與槓桿水平繼續是重中之重。展望市場仍受到疫情的發展影響，特別是在歐美，比起國內，對經濟和民生的影響更難以預測。

又驚又險的一疫

投資路儘管困難，但仍是精彩，值得細味。

可是，今個月條路又真係難行好多，又驚又險。然而，我深信，過了一切之後，再次回望歷程，會發現自己在不知不覺學了一點東西，這是Learning by Doing。

2月最後一周，美股不同指數大幅下跌約12%，為2008年金融海嘯以來最大。回想當年，剛巧有幸在美國參加連續3周的training。仍然記得有一日美股突然free fall，我們一眾來自中國國內和香港某一機構的學生在Citi trading floor visit，接待我們的Citi華藉代表說"Today is layoff day"。去到其中一層的trading floor，十張枱八張都冇人坐。數天後，在上課時Trainer解釋什麼是CDO、CLO、MBS等，沒精打彩地三句中有兩句都搭個messy字。誰知道，一年後美聯儲開始QE，並啟動了連續11年的牛市行程？

2月因著外遊，有一半時間不在香港。又因為剛巧月尾要搬屋，剩餘時間都留在家中收拾，再次斷捨離。根本沒有時間作投資決定。買賣不多，亦沒有仔細思考。初初急跌時，還以為是一波調整，沒多留意。但當倉內總資產一周跌了10％，淨資產跌了20％，槓桿比率被動地由2.0升到2.4時，便知道即使係儲資產被動收息，亦需要主動回應了，雖然可能為時已晚。

然而，投資上對疫情的反應仍是沒多動作。原因是我一直仍然這只是一個短期但範圍較廣的疫情。因著疫情而買賣好容易受到情緒支配，結果是左一巴右一巴。然而，當疫情愈來愈有機會擴散到一個地步，可能間接地引發全球性政治和經濟系統性風險，這則是需要關注。正如2008年由美國次按危機引發的全球經濟衰退。

如果沒有疫情，2020年全球經濟本應是溫和增長，通脹穩定，中美貿易談判漸露曙光，英國成功脫歐，有利金融市場走勢。但疫情好明顯已經導致主導市場情緒，亦因為對經濟的不確定性，而再進一步對今年的貨幣政策有不同的解說和預期。

唯一可以確定的，是市場的不確定性會再次上升，如2018年年初。在這情況下，現在要做的，是風險控制，以面對未來的波動。投資買賣以下調槓桿為目的，並且摘機換馬，換入更優質的資產。

上山下山（2020年1月投資扎記）

每月的投資買賣，就好似攀山時又上又落，高度上好像沒甚進退，但卻是邁向終點的必然之路。

2020年一開始，大上大落，以此投資長倉的投資目標來看，在資產配置仍有不少需要調整的地方。大上的主要是來自美國股票期權和香港股票投機倉的貢獻，但大落亦是來自香港股票，無論是高息、REIT、期權或投機倉。從地區來看，香港股票仍佔總資產的40%。受到武漢肺炎和香港政府負效率的影響，對投資長倉造成顯著的影響。

具體來說，在IB內1月單月回報是-1.1%，低於SPY的-0.04%。IB組合基本上反映了整個投資組合，IB 組合槓桿比率為2.09。而在本地證券行的港股投機倉，1月回報約為-8.0%，亦低於恆指的-6.7％。

投資長倉

1月只是作了3項交易：



一是沽清美國花旗銀行優先股C PRN，主因是升到28元這歷史高位先行換馬，避免如早前因為HSBC或Barclays回收優先股而有所損失。

二是沽清RW0U，這是去年11月沽清RW0U後，於低位入番小量倉位，最後亦決定沽出。

三是在接近25元水平附近增配GMLPP，主因是去年沽出不少負稅優先股後，優先股的配置比例偏低，拉低了預期的收息率。但去年至今全球優先股皆有所上升，不少更升至26-27元水平或以上，難以有一個較好的入貨點。

GMLPP 是Golar LNG Partners LP的優先股，為挪威Golar LNG Limited旗下子公司，主要業務專注於天然氣運輸服務，旗下船隊有2艘FSRU和2艘LNG運輸船。自2018年上市，過去股價甚少低過24元，除了在2018年年末那一次全球性優先股大跌的一刻曾跌至近21元。

然而，如果看GMLP的股價，就明白為何在眾多優先股皆處於26-27元水平下，她卻只是約25元。GMLP自2019年開始由盈轉虧，股價急速下滑，季度股息亦由0.58降至0.40。GMLP亦明顯是因為業績不理想而發行GMLPP。未來一年是發展關鍵，回收應該不太可能，反而對其經營有點擔憂。

我暫時會維持這倉位，不再增加，並密切觀察。

港股投機倉

1月份刻意於農曆年前清了一些早前參與但仍然有損失的IPO，要正式向蟹貨說再見（不是再見，是永別！）。未來這個倉仍是藉機減持，減少持股數目至10隻以內。

美股期權

1月美股走勢仍然強勁，直至月底才有一次較全面的調整。今個月嘗試以期權策略組合形式作了一些美股買賣（包括QQQ、KRNT、SAFE、NIO、BILI），整體效果好像不錯，但仍然在學習中，特別是如何在控制風險下追求盈利最大化。

然後，在NIO急升至5元以上時，用了一些期權策略，便遭遇滑鐵盧了。好明顯是識啲唔識啲，仍然在救倉中。但期權策略組合有個好處，最大捐失已在預期中，期望在到期前再減少捐失總額。

這次嘗試，讓我對如何在控制風險下得到較佳回報有很好的學習。

總結

攀山總是會遇到未知之數，即使那一條路，那一片崖，是多年多次非常熟識。主要不確定的是來自大自然和其他人。

香港現在面對的，正正是來自天然的因素－病毒（我暫時仍相信不是人為）和 其他人（香港政府眾高官）。這些挑戰，對一名攀山者而言，是需要一一克服，重點是繼續走下去，好好走自己要走的路，不要走他人、甚至社會要你走的路。

對攀山者來說，最終要交代的，是自己的內心。病毒總會過去，高官亦有下台的一日，但我們是否應該繼續按著香港這城市的價值觀走下一步，值得細想。

2019年全年投資資產組合總結

遲了一點整理，以下最新報價為2020年1月8日。簡單記錄一下2019年年末IB倉內持股。

香港及環球股票

• 倉內數隻大藍籌是主力，除非減派息，否則沒有打算沽出。最多只是透過期權做少少range trading。
• 今年貪高息入了幾隻中小型股，操作不理想。如果派息不及預期，會趁機沽出。
• 首次加入英國電信在長倉收息，預期將會增加英美高息股。

香港 房地產投資信託 REIT

• 香港REIT倉除了沽清富豪酒店1881外，基本上不變。
• 年內823趁高開了SP 和 SC，亦交了一些貨。

海外 房地產投資信託 REIT

• 2019年新增了英國REIT，計劃會繼續增配，並在外匯上轉換英鎊持有，實際地持有英國資產，希望能受益於未來的英國資產和英鎊的上行。始終英鎊在2016年脫歐公投跌至30年低位，作為一個真正的全球金融中心，我對英國經濟仍有信心。
• 新加坡REIT在這倉內的比例不多，希望有機會增持更多。
• DHC（之前叫SNH），於減派息後沒有即時止蝕，唯有繼續坐，毋忘初心儲資產（自我安慰一番－不要得）。
• 倉內第一隻REIT是加拿大的Dream Global，於年末被Blackstone收購了，獲利離場。

優先股

• 幾隻優先股都係抄風兄、皮老闆和一眾blogger，大部份2018年下半年購入的，一直持有。
• 2019年刻意將多隻負稅優先股於近來升至高位時沽出，加上第一大倉的DKT被贖回，整個優先股的比例有所減少。

交易所買賣債券 ETD

• 2019年增持了不少ETD，可惜息率已經不高。
• 如果價格回落至25以下，會繼續增持。

ETF / ETN / 基金

• 這個倉主要是一些有基金，當中主要是藉此提升整個投資組合的多樣性，減低組合內資產的相關性。但我都對此有收益率的要求，平均計希望高於優先股和ETD。
• GOF 仍有ROC問題，但ROC部份有望可以退稅。
• MORL亦有賺息蝕價的問題，因為MORL組合是有除淨因素的。

債券

• 2019年年末共持有25隻債券，年內曾經有多隻債券價格升至100以上，並導致債券收益率YTM低於3%，低於倉內美元借貸利率，因此觸發我直接在市場沽清。
• 債券價格為1月10日。

美國和香港股票期權 和 香港股票投機倉

• 這兩個倉比例不高，但交易頻繁，暫時未想到如何整理。

2019年年末資產組合配置

• 各類資產於資產組合配置比例大致符合預期，槓桿率為1.96 ，仍可接受。
• 各類資產的最新收益率因價格上行而有所下滑，普遍低於7%的目標水平。但如果從購買時來看，有不少仍然高於7%。
• 當前長倉組合來自股息或債息的預期收益率約為6.6%，主要原因是今年整個組合資產值有所上行。（不含兩個期權倉和港股投機倉）

結語

2019年是令人非常難過的一年，好多時在作日常投資決策時，都難以投入。幸好在2018年開始建倉時，主要集中海外股債，使我今天不用承受太多港股波動的影響。

整個投資組合中，有90%資產皆在IB，2019年IB組合TWR回報約為26.2%（含市值增長、股息、債息，扣除IB借貸利息），低於SPY的28.8%，但高於恆指的9.1%。當中，被動收入扣除IB借貸利息的金額約佔組合增長中的46%。

MDD和Sharpe ratio因為曾經透過IB抽新股而完全不準確，但我覺得Sharpe ratio不是太高，回報與風險比例不合理、不理想。

然而，作為一個著重現金流的資產配置，我期待的是年回報10%，已經足夠家中日常開支了。2019年的經驗，讓我更明白真正的投資是什麼，亦讓我首次依賴投資收益來應付生活所需，以致我有更多空間去作心裡想作的。

從攀山看資產配置 － 2020年的一點想法

攀山者才真正體驗過－上得高，看得遠

資產配置亦是

資產配置如何上得高？過去，只有高資產淨值的人，才有機會真正地做到自上而下的配置，才有機會從高山上的視野，看到這個全球化的投資世界。資產淨值較少的人--即是香港一般被稱為散戶的，只能購買港股或基金，前者值得長期持有的股票不多，或者被人坑了都不知情，後者就算買到優質的基金，大部份的回報卻被中介人、基金公司費用、表現費等瓜分了。長遠而言，兩者皆困難地跑贏指標，如恆生指數，即使恆指的表現本身都已經不理想，更難以跑贏美國標普500指數。

但隨著科技的發達，現在散戶已經可以參與過去高資產淨值的人才可以買到的投資品種了。如IB等美國證券平台，將我等散戶帶進去專業基金經理才有機會接觸到的投資項目和策略。

好處是什麼？ 相對香港的一般散戶投資者，可以參與更多投資策略，更方便購買債券、優先股、交易所買賣債券、期權等，購買得到有穩定現金流的標的。甚至可以說，相對港股，有更低一點的風險和更高一點的回報，即是有更高CP值的投資產品。

我的投資故事

年青時，如好多香港人一樣，存款以外就係股票。當然，更多香港人參與樓市，但我卻沒有經驗，不談了。大學畢業後，工資有限，投資只是股票，參與IPO，聽號碼亂買股。現在回望，簡單計下多年成續，竟然不是負數，純屬巧合和幸運。但是，若以機會成本來看，卻損失了好多。特別是沒有在年青時買入優質股票並持有，又沒有好好運用槓桿擴大投資組合，又沒有...

然而，另一方面來看，或許時機未到吧。

過去工作，大部份時間與經濟和投資分析有關，亦有機會參與機構的資產配置工作，學懂了一丁點。因此，當時機來到，有機會從高山上看得遠地進行投資，很快便上手，將多年的學習，用於個人的資產配置。然而，個人與機構的資產配置，其實又是兩碼子的事，但當中背後的知識，卻一生受用。

爬了多年山，上上落落，沒什麼成就，總是在密林中。有幸有次不知不覺上了一輛登山吊車，這輛車一上車就難以下車，直至到站。就是這樣，有機會從高一點看下山上的景色，才知道山上的路是這樣的，才可以看到一些小山丘，才知道要如何走才是通往山頂之路。這全是遇然，是上天的恩賜。

我的投資目標

以長倉收息為主，運用槓桿擴大投資組合，配合期權增加現金流。

2020年資產配置

固定收益資產佔40%，預期平均收益率為7%，當中以債券為主，配合優先股和交易所買賣債券／票據。

房地產投資信託REIT佔20%，預期平均稅後收益率為5-6%，當中海外包括新加坡、英國、美國、日本、澳洲、加拿大。

股票佔40%，預期平均稅後收益率為5-10%。當中有

香港及環球股票：平均收益率為6%，這主要是一些長期投資的高息股。

ETF / ETN / 基金：目的是提升資產配置多元化，亦以收息為主。

美國和香港股票期權：透過期權組合，增加投資組合的現金流，這裡仍在學習階段，但比例會愈來愈大。

香港股票投機倉：主要是一些過去多年買入的股票，靜待價值重現（如果真係有的話！），亦會參與一些香港IPO。這個組合的比例會愈來愈少，計劃今年繼續減持。

預期槓桿比率為2.0-2.2倍。

上山下山（2019年12月投資扎記）

每月的投資買賣，就好似攀山時又上又落，高度上好像沒甚進退，但卻是邁向終點的必然之路。

2019年12月的交易比11月少了一點，但有數個重要的事項值得好好記錄下來。12月亦是連續四個月獲得投資正回報。具體來說，在IB內12月單月回報是5.5%，高於SPY的2.4%。IB組合基本上反映了整個投資組合，IB 組合槓桿比率為2.01。而港股投機倉佔總資產不多，主要集中在富途證券，12月回報約為10.9%，高於恆指的7.0％。

投資長倉

12月重點是換馬，撤走負稅優先股，沽出香港酒店REIT，加上加拿大Dream Global 私有化套出了一些資金，換來其他資產。其中，主力是增加全球REIT，特別是英國和新加坡。

Dream Global私有化

今個月終於收到了Dream Global REIT私有化的資金了。這是我的長倉中第一隻海外REIT，中間股價雖然曾經小幅下滑，但最終算是收成正果。按股價計回報率37%, 並收了兩年多的股息。

12月減持並換馬

12月繼續減持負稅優先股，全部沽出AGNCM，倉內負稅優先股只餘下TOO PRA。亦全沽1881.hk 富豪產業信託，主因是預期1881未來的派息將會明顯下降，加上過去兩年1881的表現明顯差於其他香港的REIT。最近見1881有所回升，連收息兩年多仍有小許利潤，直接沽清優化組合。以上所得資金，加上Dream Global REIT被Blackstone收購回收的資金，換馬以下股票：

首次購買
英國高息股 BT.A BT GROUP 英國電信：英國最大電信設施硬件營運者，在全球170個國家設有營業點或辦事處。當前海外營業處的營業額佔該集團總營業額的三分之一。最近3年股息保持穩定於15.4便士，相對4-5年前更有所增加，增持時預期股息為7.3%。（https://www.btplc.com/）

增持全球REIT,

英國 NRR NewRiver REIT PLC

日本 8985 TSEJ Japan Hotel REIT Investment Corp

新加坡 A17U Ascendas Reit ＆ N2IU SI Mapletree Com Tr

增持美國免稅優先股

GMLPP Golar LNG Partners LP, 8.75% Series A Cumulative Redeemable Preferred Units

增持交易所買賣債券 (Exchange Traded Debt) 

F PRB Ford Motor Co., 6.20% Notes due 6/1/2059

其他
小量沽出C PRN，買回早前錯手沽出的SBLKZ。

港股投機倉

12月在香港IPO非常活躍。我亦參與了一些有質素的新股認購，難得有點利潤，但全年來看，回報應該僅僅持平。不值一提！未來這個倉仍是藉機減持，減少持股數目至10隻以內。

美股期權

12月美股仍然沖高，難以新開Short Put，Covered short call 又被call貨 （包括NFLX、BABA、SKYY），倉內美股只餘一些表現欠佳的股票，不斷作SC，期望平手離場。

NIO蔚來於年底公佈2019年Q3財報大超市場預期，股價連續2天累計急升共66％至4.02。倉內早前的SP，接貨後再SC，已於最近1-2個月被call走了。最終所有NIO持股沽清，加上早前開了一些SP@1.5、2、2.5，預料這些期權可變為廢紙。

簡單總結NIO成績，半年以來，股價急跌急升，首次運用不少期權救倉技巧，過了困難時刻，並累收不少權金，對組合盈利貢獻不少。然而，從風險回報率來看，實在不值，這方面要再好好學習。