欲哭無淚 當頭棒喝

3月至今，整個投資組合從今年高位蝕了一半，其中主要來自最近兩至三周的股災。

欲哭無淚，寫下今次有血有肉內心更有淚我的投資7宗罪：

長倉槓桿太高：我的投資長倉，目的是投資有穩定現金流的資產收息，應付生活所需。在Leverage不超過2倍的基礎下，原以為可應對大市波動，但我卻因為SP和IPO導致槓桿急升至2.5-2.7。之前一直說要減槓桿，卻執行得太少，只是集中在港股，沒有對長倉有什麼實際行動。3月5日當天Current available fund由原本佔NLV的三份一，一下變成負數。如果當日能夠當機立斷大幅減倉，便可以避免在最差環境下沽貨，組合損失幅度有望減少一半。可惜......

組合的流動性風險：長倉以高息股、REIT、優先股、ETD為主。今次股災，導致優先股和ETD出現顯著的流動性風險，買賣成交不多，差價比港股細價股更差，大幅度增加了組合壓力。而平倉更需要以賤價賣出，加大損失。

再投資時購買低質素資產：去年在優先股股價急升時沽了近半倉內持股，為了保持收息水平，於是買入不少GMLPP。這卻是在今次股災中跌得最勁的。

Naked Sport Put：我一直有作SP，當作一點主動投資，亦知道其風險，更曾提醒網友SP會贏粒糖輸間廠。可是，我卻在股市高位中開了不少。原計劃是以折扣價入貨，又計算唒所有SP即使要接貨，都在IB Buying Power的20%以內。然而，當大市轉勢，組合價值大幅下滑，Buying Power竟然一下歸零，但SP卻深入價內。

港股IPO：在3月初股市開始轉勢時，我仍然在IB以B組名義申請港股IPO，藉以提高獲派水平，但卻進一步將Leverage大幅提高，直至上周四3月12日美股急瀉那天才釋放資金。

期權組合：最近嘗試學習期權組合，起初略有成績。最後在高位開了QQQ 看好組合，並以LP保護。亦由於見有保護，於是開的張數比平時多。結果是QQQ下跌時，便即時輸每股5元。但最差的是我竟然加開SP，期望博反彈可以平手走，結果是再輸多6倍金額。

我太驕傲：2月開始看Mark Minervini的書，卻因外遊和搬屋至今仍未完成。當他在2月底表示100% Cash時，我注意到卻沒有細想，還只是以為他主力投資動能股，而我是收息股，不應太多買賣。後來，美股隊長3月初亦表示清倉，不少網友陸績降槓桿、清倉等，我都視作等閒，沒有認真考慮市況波動對組合的風險。

結果......

3月第二周，每天見組合NLV以10%幅度下跌，每天皆希望有消息、ECB會出手、Fed再出手等，市場會有所回穩，甚至反彈。然而，周四晚道瓊工業平均指數大跌2000點時，組合亦大跌近20%，NVL只餘三周前的一半。當刻已經不能再判斷如何投資，要以保護一家人僅有的資產而決定大幅度減倉。到周五早上港股大跌時亦基本上全清港股倉位。之後，港股下午反彈了，美股在周五晚亦大幅回升，G20承諾採取適當財政和貨幣措施應對疫情.......

最後，其實仍未全清所有貨，因為我是需要現金流應付生活，仍持有ETD、債券、部份英國收息股。槓桿水平因為NLV大跌仍有1.6，但預期每月收息金額只餘不足一半。

當頭棒喝

攀山者，最怕的可能是遇上意外或突發事情，需要緊密撤退。攀山者要能在意外發生前或仍未嚴重時，辨識出可能遇上的問題，提出撤退或改變計劃。如未能做到，結果只能在意外發生後回應，被迫撤退。最差的是，攀山者最終只能被抬走。今次，我被迫撤退，更差一點被抬走了，這是終身難忘的兩周。

聖經說：不要自欺；神是輕慢不得的，因為人種的是什麼，收的也是什麼。

這是我種的因，收的果便是這樣了。

上山下山（2020年2月投資扎記）

每月的投資買賣，就好似攀山時又上又落，高度上好像沒甚進退，但卻是邁向終點的必然之路。

2月的大幅波動，可以說是對資產組合的一個實際測試，看看能否應付市場大幅的波動。其中一個印象最深刻的是，槓桿比率急速上升，由約2.1於數日內升至2.4，而賬戶內本身可以提取的現金亦減少一半。儘管仍有一半，但當時心想，如果按照同等波幅再下跌多一兩周，那下一個月如何提取生活費？ 

因此，在波動市中，亦要多思考如何提升組合的抗疫力，其中一個方法是沽出可槓桿水平比率較低的資產，轉而擇機增配可以作最高4倍、甚至6倍槓桿的資產。這樣，即使是同等金額一買一賣，但組合內的槓桿水平有望有所下滑。

具體來說，在IB內2月單月回報是-11.1%（上個月是-1.1%，今個月多了10個百分點），低於SPY的-7.9%。IB組合基本上反映了整個投資組合，IB 組合槓桿比率為2.4。而在本地證券行的港股投機倉，1月回報約為-9.4%，亦低於恆指的-0.7％。

投資長倉

2月全是買入的交易：

• 按計劃接了RMG 和 RDSB的貨。這兩項都是股息率較高的英國股票，前者是英國皇家郵政，後者是世界第二大石油公司荷蘭皇家殼牌。按照買入價，預期股息率分別為6.8%和6.9%，由於買入後股價繼續下行，現在當前的股息率已經分別升達9.1%和8.3%。在基本因素沒有不變的情況下，我會長期持有，會透過外匯期貨期權購買英鎊，期望實質擁有英國資產。
• 小量增持RW0U和N2IU兩只新加坡豐樹的REITs，前者於3月初沽清，後者則繼續持有。
• 於25元以下水平增配SSW PRH優先股（名稱亦由SSW改為ATCO），連同ATCO PRI, 兩者已佔了優先股組合的一半。
• 按計劃增配ETD，今個月包括SBLKZ和F PRC。前者SBLKZ在今個月多次增持後成為ETD組合的主力之一，平均成本25.3，預期股息率8.2%； 後者是美國Ford汽車去年新發行的ETD，股息率亦接近6%，估計短期內都不會有贖回壓力。
• 當前，ETD組合小幅超出目標配置比例，但債券和優先股實驗配置比例則仍然不足，所以暫不作調整。
• 2月亦為到持倉中的英國REITs LAND開了4月Short call@850，如果到價，則會大約平手離場，否則會繼續收息和擇機再開SC。沽出LAND的主要原因是，她現在的股息率比同類低，又有20%股息稅，而可槓桿水平不足2倍。在現在減槓桿的目標中，會先行減持。

港股投機倉

2月份繼續減持港股投機倉，清除蟹貨，大約減少了1/10，有助優化組合應對未來波動的挑戰。有一些蟹貨甚至持有多年，在這刻只可說為何不早一點分手？

美股期權

2月美股走勢先升後急跌。在月中升市時雖然都減少開SP，但卻嘗試學習開指數期權看好combo，結果在月底急跌時遭受損失。總體來說，在這組合仍是學習中，亦是我花最多時間學習和管理的。

簡單記錄一下曾經做過的交易：
Short Put: BABA AMT NEE NIO SKYY INO GLD QQQ
Short Call (covered): BA IBKR QQQ
看好strategy: SAFE CHGG QQQ SPY

總結

執筆之日，距離上周美股急跌不足一周，美聯儲已經突然大幅減息0.5個百分點，美國總統選情又有新變化，市場氣氛好像又再次有點溫和，而組合在經歷上周損失後已經回復了約一半。

預期未來數個月市場波動仍是常態，不確定性仍是主調，控制倉位與槓桿水平繼續是重中之重。展望市場仍受到疫情的發展影響，特別是在歐美，比起國內，對經濟和民生的影響更難以預測。

又驚又險的一疫

投資路儘管困難，但仍是精彩，值得細味。

可是，今個月條路又真係難行好多，又驚又險。然而，我深信，過了一切之後，再次回望歷程，會發現自己在不知不覺學了一點東西，這是Learning by Doing。

2月最後一周，美股不同指數大幅下跌約12%，為2008年金融海嘯以來最大。回想當年，剛巧有幸在美國參加連續3周的training。仍然記得有一日美股突然free fall，我們一眾來自中國國內和香港某一機構的學生在Citi trading floor visit，接待我們的Citi華藉代表說"Today is layoff day"。去到其中一層的trading floor，十張枱八張都冇人坐。數天後，在上課時Trainer解釋什麼是CDO、CLO、MBS等，沒精打彩地三句中有兩句都搭個messy字。誰知道，一年後美聯儲開始QE，並啟動了連續11年的牛市行程？

2月因著外遊，有一半時間不在香港。又因為剛巧月尾要搬屋，剩餘時間都留在家中收拾，再次斷捨離。根本沒有時間作投資決定。買賣不多，亦沒有仔細思考。初初急跌時，還以為是一波調整，沒多留意。但當倉內總資產一周跌了10％，淨資產跌了20％，槓桿比率被動地由2.0升到2.4時，便知道即使係儲資產被動收息，亦需要主動回應了，雖然可能為時已晚。

然而，投資上對疫情的反應仍是沒多動作。原因是我一直仍然這只是一個短期但範圍較廣的疫情。因著疫情而買賣好容易受到情緒支配，結果是左一巴右一巴。然而，當疫情愈來愈有機會擴散到一個地步，可能間接地引發全球性政治和經濟系統性風險，這則是需要關注。正如2008年由美國次按危機引發的全球經濟衰退。

如果沒有疫情，2020年全球經濟本應是溫和增長，通脹穩定，中美貿易談判漸露曙光，英國成功脫歐，有利金融市場走勢。但疫情好明顯已經導致主導市場情緒，亦因為對經濟的不確定性，而再進一步對今年的貨幣政策有不同的解說和預期。

唯一可以確定的，是市場的不確定性會再次上升，如2018年年初。在這情況下，現在要做的，是風險控制，以面對未來的波動。投資買賣以下調槓桿為目的，並且摘機換馬，換入更優質的資產。