上山下山（2020年1月投資扎記）

每月的投資買賣，就好似攀山時又上又落，高度上好像沒甚進退，但卻是邁向終點的必然之路。

2020年一開始，大上大落，以此投資長倉的投資目標來看，在資產配置仍有不少需要調整的地方。大上的主要是來自美國股票期權和香港股票投機倉的貢獻，但大落亦是來自香港股票，無論是高息、REIT、期權或投機倉。從地區來看，香港股票仍佔總資產的40%。受到武漢肺炎和香港政府負效率的影響，對投資長倉造成顯著的影響。

具體來說，在IB內1月單月回報是-1.1%，低於SPY的-0.04%。IB組合基本上反映了整個投資組合，IB 組合槓桿比率為2.09。而在本地證券行的港股投機倉，1月回報約為-8.0%，亦低於恆指的-6.7％。

投資長倉

1月只是作了3項交易：



一是沽清美國花旗銀行優先股C PRN，主因是升到28元這歷史高位先行換馬，避免如早前因為HSBC或Barclays回收優先股而有所損失。

二是沽清RW0U，這是去年11月沽清RW0U後，於低位入番小量倉位，最後亦決定沽出。

三是在接近25元水平附近增配GMLPP，主因是去年沽出不少負稅優先股後，優先股的配置比例偏低，拉低了預期的收息率。但去年至今全球優先股皆有所上升，不少更升至26-27元水平或以上，難以有一個較好的入貨點。

GMLPP 是Golar LNG Partners LP的優先股，為挪威Golar LNG Limited旗下子公司，主要業務專注於天然氣運輸服務，旗下船隊有2艘FSRU和2艘LNG運輸船。自2018年上市，過去股價甚少低過24元，除了在2018年年末那一次全球性優先股大跌的一刻曾跌至近21元。

然而，如果看GMLP的股價，就明白為何在眾多優先股皆處於26-27元水平下，她卻只是約25元。GMLP自2019年開始由盈轉虧，股價急速下滑，季度股息亦由0.58降至0.40。GMLP亦明顯是因為業績不理想而發行GMLPP。未來一年是發展關鍵，回收應該不太可能，反而對其經營有點擔憂。

我暫時會維持這倉位，不再增加，並密切觀察。

港股投機倉

1月份刻意於農曆年前清了一些早前參與但仍然有損失的IPO，要正式向蟹貨說再見（不是再見，是永別！）。未來這個倉仍是藉機減持，減少持股數目至10隻以內。

美股期權

1月美股走勢仍然強勁，直至月底才有一次較全面的調整。今個月嘗試以期權策略組合形式作了一些美股買賣（包括QQQ、KRNT、SAFE、NIO、BILI），整體效果好像不錯，但仍然在學習中，特別是如何在控制風險下追求盈利最大化。

然後，在NIO急升至5元以上時，用了一些期權策略，便遭遇滑鐵盧了。好明顯是識啲唔識啲，仍然在救倉中。但期權策略組合有個好處，最大捐失已在預期中，期望在到期前再減少捐失總額。

這次嘗試，讓我對如何在控制風險下得到較佳回報有很好的學習。

總結

攀山總是會遇到未知之數，即使那一條路，那一片崖，是多年多次非常熟識。主要不確定的是來自大自然和其他人。

香港現在面對的，正正是來自天然的因素－病毒（我暫時仍相信不是人為）和 其他人（香港政府眾高官）。這些挑戰，對一名攀山者而言，是需要一一克服，重點是繼續走下去，好好走自己要走的路，不要走他人、甚至社會要你走的路。

對攀山者來說，最終要交代的，是自己的內心。病毒總會過去，高官亦有下台的一日，但我們是否應該繼續按著香港這城市的價值觀走下一步，值得細想。

2019年全年投資資產組合總結

遲了一點整理，以下最新報價為2020年1月8日。簡單記錄一下2019年年末IB倉內持股。

香港及環球股票

• 倉內數隻大藍籌是主力，除非減派息，否則沒有打算沽出。最多只是透過期權做少少range trading。
• 今年貪高息入了幾隻中小型股，操作不理想。如果派息不及預期，會趁機沽出。
• 首次加入英國電信在長倉收息，預期將會增加英美高息股。

香港 房地產投資信託 REIT

• 香港REIT倉除了沽清富豪酒店1881外，基本上不變。
• 年內823趁高開了SP 和 SC，亦交了一些貨。

海外 房地產投資信託 REIT

• 2019年新增了英國REIT，計劃會繼續增配，並在外匯上轉換英鎊持有，實際地持有英國資產，希望能受益於未來的英國資產和英鎊的上行。始終英鎊在2016年脫歐公投跌至30年低位，作為一個真正的全球金融中心，我對英國經濟仍有信心。
• 新加坡REIT在這倉內的比例不多，希望有機會增持更多。
• DHC（之前叫SNH），於減派息後沒有即時止蝕，唯有繼續坐，毋忘初心儲資產（自我安慰一番－不要得）。
• 倉內第一隻REIT是加拿大的Dream Global，於年末被Blackstone收購了，獲利離場。

優先股

• 幾隻優先股都係抄風兄、皮老闆和一眾blogger，大部份2018年下半年購入的，一直持有。
• 2019年刻意將多隻負稅優先股於近來升至高位時沽出，加上第一大倉的DKT被贖回，整個優先股的比例有所減少。

交易所買賣債券 ETD

• 2019年增持了不少ETD，可惜息率已經不高。
• 如果價格回落至25以下，會繼續增持。

ETF / ETN / 基金

• 這個倉主要是一些有基金，當中主要是藉此提升整個投資組合的多樣性，減低組合內資產的相關性。但我都對此有收益率的要求，平均計希望高於優先股和ETD。
• GOF 仍有ROC問題，但ROC部份有望可以退稅。
• MORL亦有賺息蝕價的問題，因為MORL組合是有除淨因素的。

債券

• 2019年年末共持有25隻債券，年內曾經有多隻債券價格升至100以上，並導致債券收益率YTM低於3%，低於倉內美元借貸利率，因此觸發我直接在市場沽清。
• 債券價格為1月10日。

美國和香港股票期權 和 香港股票投機倉

• 這兩個倉比例不高，但交易頻繁，暫時未想到如何整理。

2019年年末資產組合配置

• 各類資產於資產組合配置比例大致符合預期，槓桿率為1.96 ，仍可接受。
• 各類資產的最新收益率因價格上行而有所下滑，普遍低於7%的目標水平。但如果從購買時來看，有不少仍然高於7%。
• 當前長倉組合來自股息或債息的預期收益率約為6.6%，主要原因是今年整個組合資產值有所上行。（不含兩個期權倉和港股投機倉）

結語

2019年是令人非常難過的一年，好多時在作日常投資決策時，都難以投入。幸好在2018年開始建倉時，主要集中海外股債，使我今天不用承受太多港股波動的影響。

整個投資組合中，有90%資產皆在IB，2019年IB組合TWR回報約為26.2%（含市值增長、股息、債息，扣除IB借貸利息），低於SPY的28.8%，但高於恆指的9.1%。當中，被動收入扣除IB借貸利息的金額約佔組合增長中的46%。

MDD和Sharpe ratio因為曾經透過IB抽新股而完全不準確，但我覺得Sharpe ratio不是太高，回報與風險比例不合理、不理想。

然而，作為一個著重現金流的資產配置，我期待的是年回報10%，已經足夠家中日常開支了。2019年的經驗，讓我更明白真正的投資是什麼，亦讓我首次依賴投資收益來應付生活所需，以致我有更多空間去作心裡想作的。

從攀山看資產配置 － 2020年的一點想法

攀山者才真正體驗過－上得高，看得遠

資產配置亦是

資產配置如何上得高？過去，只有高資產淨值的人，才有機會真正地做到自上而下的配置，才有機會從高山上的視野，看到這個全球化的投資世界。資產淨值較少的人--即是香港一般被稱為散戶的，只能購買港股或基金，前者值得長期持有的股票不多，或者被人坑了都不知情，後者就算買到優質的基金，大部份的回報卻被中介人、基金公司費用、表現費等瓜分了。長遠而言，兩者皆困難地跑贏指標，如恆生指數，即使恆指的表現本身都已經不理想，更難以跑贏美國標普500指數。

但隨著科技的發達，現在散戶已經可以參與過去高資產淨值的人才可以買到的投資品種了。如IB等美國證券平台，將我等散戶帶進去專業基金經理才有機會接觸到的投資項目和策略。

好處是什麼？ 相對香港的一般散戶投資者，可以參與更多投資策略，更方便購買債券、優先股、交易所買賣債券、期權等，購買得到有穩定現金流的標的。甚至可以說，相對港股，有更低一點的風險和更高一點的回報，即是有更高CP值的投資產品。

我的投資故事

年青時，如好多香港人一樣，存款以外就係股票。當然，更多香港人參與樓市，但我卻沒有經驗，不談了。大學畢業後，工資有限，投資只是股票，參與IPO，聽號碼亂買股。現在回望，簡單計下多年成續，竟然不是負數，純屬巧合和幸運。但是，若以機會成本來看，卻損失了好多。特別是沒有在年青時買入優質股票並持有，又沒有好好運用槓桿擴大投資組合，又沒有...

然而，另一方面來看，或許時機未到吧。

過去工作，大部份時間與經濟和投資分析有關，亦有機會參與機構的資產配置工作，學懂了一丁點。因此，當時機來到，有機會從高山上看得遠地進行投資，很快便上手，將多年的學習，用於個人的資產配置。然而，個人與機構的資產配置，其實又是兩碼子的事，但當中背後的知識，卻一生受用。

爬了多年山，上上落落，沒什麼成就，總是在密林中。有幸有次不知不覺上了一輛登山吊車，這輛車一上車就難以下車，直至到站。就是這樣，有機會從高一點看下山上的景色，才知道山上的路是這樣的，才可以看到一些小山丘，才知道要如何走才是通往山頂之路。這全是遇然，是上天的恩賜。

我的投資目標

以長倉收息為主，運用槓桿擴大投資組合，配合期權增加現金流。

2020年資產配置

固定收益資產佔40%，預期平均收益率為7%，當中以債券為主，配合優先股和交易所買賣債券／票據。

房地產投資信託REIT佔20%，預期平均稅後收益率為5-6%，當中海外包括新加坡、英國、美國、日本、澳洲、加拿大。

股票佔40%，預期平均稅後收益率為5-10%。當中有

香港及環球股票：平均收益率為6%，這主要是一些長期投資的高息股。

ETF / ETN / 基金：目的是提升資產配置多元化，亦以收息為主。

美國和香港股票期權：透過期權組合，增加投資組合的現金流，這裡仍在學習階段，但比例會愈來愈大。

香港股票投機倉：主要是一些過去多年買入的股票，靜待價值重現（如果真係有的話！），亦會參與一些香港IPO。這個組合的比例會愈來愈少，計劃今年繼續減持。

預期槓桿比率為2.0-2.2倍。

上山下山（2019年12月投資扎記）

每月的投資買賣，就好似攀山時又上又落，高度上好像沒甚進退，但卻是邁向終點的必然之路。

2019年12月的交易比11月少了一點，但有數個重要的事項值得好好記錄下來。12月亦是連續四個月獲得投資正回報。具體來說，在IB內12月單月回報是5.5%，高於SPY的2.4%。IB組合基本上反映了整個投資組合，IB 組合槓桿比率為2.01。而港股投機倉佔總資產不多，主要集中在富途證券，12月回報約為10.9%，高於恆指的7.0％。

投資長倉

12月重點是換馬，撤走負稅優先股，沽出香港酒店REIT，加上加拿大Dream Global 私有化套出了一些資金，換來其他資產。其中，主力是增加全球REIT，特別是英國和新加坡。

Dream Global私有化

今個月終於收到了Dream Global REIT私有化的資金了。這是我的長倉中第一隻海外REIT，中間股價雖然曾經小幅下滑，但最終算是收成正果。按股價計回報率37%, 並收了兩年多的股息。

12月減持並換馬

12月繼續減持負稅優先股，全部沽出AGNCM，倉內負稅優先股只餘下TOO PRA。亦全沽1881.hk 富豪產業信託，主因是預期1881未來的派息將會明顯下降，加上過去兩年1881的表現明顯差於其他香港的REIT。最近見1881有所回升，連收息兩年多仍有小許利潤，直接沽清優化組合。以上所得資金，加上Dream Global REIT被Blackstone收購回收的資金，換馬以下股票：

首次購買
英國高息股 BT.A BT GROUP 英國電信：英國最大電信設施硬件營運者，在全球170個國家設有營業點或辦事處。當前海外營業處的營業額佔該集團總營業額的三分之一。最近3年股息保持穩定於15.4便士，相對4-5年前更有所增加，增持時預期股息為7.3%。（https://www.btplc.com/）

增持全球REIT,

英國 NRR NewRiver REIT PLC

日本 8985 TSEJ Japan Hotel REIT Investment Corp

新加坡 A17U Ascendas Reit ＆ N2IU SI Mapletree Com Tr

增持美國免稅優先股

GMLPP Golar LNG Partners LP, 8.75% Series A Cumulative Redeemable Preferred Units

增持交易所買賣債券 (Exchange Traded Debt) 

F PRB Ford Motor Co., 6.20% Notes due 6/1/2059

其他
小量沽出C PRN，買回早前錯手沽出的SBLKZ。

港股投機倉

12月在香港IPO非常活躍。我亦參與了一些有質素的新股認購，難得有點利潤，但全年來看，回報應該僅僅持平。不值一提！未來這個倉仍是藉機減持，減少持股數目至10隻以內。

美股期權

12月美股仍然沖高，難以新開Short Put，Covered short call 又被call貨 （包括NFLX、BABA、SKYY），倉內美股只餘一些表現欠佳的股票，不斷作SC，期望平手離場。

NIO蔚來於年底公佈2019年Q3財報大超市場預期，股價連續2天累計急升共66％至4.02。倉內早前的SP，接貨後再SC，已於最近1-2個月被call走了。最終所有NIO持股沽清，加上早前開了一些SP@1.5、2、2.5，預料這些期權可變為廢紙。

簡單總結NIO成績，半年以來，股價急跌急升，首次運用不少期權救倉技巧，過了困難時刻，並累收不少權金，對組合盈利貢獻不少。然而，從風險回報率來看，實在不值，這方面要再好好學習。

英國脫歐疑慮消除

事件簡評：

英國2019大選，保守黨獲壓倒性勝利，預料明年1月底前英國完成脫歐程序，並於明年啟動與歐元區、美國等主要國家進行雙邊貿易談判。這次大選，基本上消除了市場一直擔憂英國在脫歐一事上在過去三年多的不確定性。因此，大選結果公布後，英鎊和英國股市皆明顯同步上行，英鎊兌美元更曾經突破1.35水平。

投資決策：

在我的資產配置中，我一直希望真正地持有英國資產，即是兌換英鎊並持有英國股票，目標是受益於英國脫歐後的經濟和投資市場發展。我認為，長遠而言，英鎊、英股皆會持續上行。

雖然早前曾於英鎊對港元處於10.1水平時換了一些英鎊，但仍未換取足夠英鎊便急升了。於是，今天開了英鎊的遠期外匯合約期權－GBP FOP (GBU) Feb07'20 1.3 PUT, 並收權金US$331。而早幾日開的GBP FOP (GBU) Jan03'20 1.28 PUT，則有望變成廢紙，盡收權金。

我計劃繼續透過遠期外匯合約期權(Currency forward option)，以折扣價作外匯買賣。然而，由於合約價值非常大，故不打算同時間持有多張SC/SP。而所有的遠期外匯合約期權，目標皆是為到在資產配置組合中調整外匯的頭寸或倉位，主要目的是減少利息支出，其次亦在宏觀經濟分析下，期望能受益於外匯的走勢。

英鎊在2016年脫歐公投後跌至30年低位後，有望觸底回升

英鎊已升至2019年以來的最高水平

上山下山（2019年11月投資扎記）

每月的投資買賣，就好似攀山時又上又落，高度上好像沒甚進退，但卻是邁向終點的必然之路。

原本想整理一下從攀山看資產管理的理念，但人在香港，在過去一個多月，心情的沈重使我難以寫出任何東西。唯有先簡單記下11月的一些投資買賣，特別是11月作的買賣比過去一些單月為高。

在我的個人資產管理上，以投資長倉為主，配合美股期權、港股期權、港股投機倉。

回報方面：在IB內11月單月回報是0.5%，低於SPY的3.6%。IB組合基本上反映了整個投資組合，而港股投機倉佔總資產不多，主要集中在富途證券，11月回報約為6.5%，高於恆指的-2.1％。

投資長倉

投資長倉內含香港高息股、全球REIT、優先股、ETD，ETF、債券。基本上甚少買賣，或說買貨後除非有突發事情影響派息，基本上是不會賣出。

繼續增持ETD投資比例

今個月加大了對交易所買賣債券 (Exchange Traded Debt) 的投資，主因是希望在獲取穩定性較高的免稅股息，所以新增了3隻ETD如下：
CTBB Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056
CTY Qwest Corporation, 6.125% Notes due 6/1/2053
F PRB Ford Motor Co., 6.20% Notes due 6/1/2059

繼續減持負稅優先股

在去年建倉初期，買了不少優先股，每隻買一點，以作測試實際負稅情況。後來，發現不少優先股皆要扣除30%股息稅（即使 http://quantumonline.com/ 已表明不用扣稅）。於是在近期優先股股價上行的情況下，逐步沽清。11月沽清了以下：
GNL PRA Global Net Lease, 7.25% Series A Cumulative Redeemable Preferred Stock
NS PRC NuStar Energy LP | 9.00% Series C Fixed-to-Floating Rate Cumulative Redeemable Perpetual Preferred Units
RLJ PRA RLJ Lodging Trust, $1.95 Series A Cumulative Convertible Preferred Shares

沽清了RW0U換馬

因為香港的社會運動對又一城的營運有一定影響，沽清了RW0U (但一日後又意外地買番五份一)，新增了兩隻新加坡REIT和香港希慎，作為代替如下：
N2IU SI Mapletree Com Tr
AJBU SI Keppel DC Reit 
0014希慎興業

DKT贖回

DKT是我投資組合內最大的單一持倉。Deutsche Bank一直被傳財困，但在DB大至不能倒的信念下，只要繼續派息，便不用太擔心。同時相信既然DB財困，應該無力贖回優先股，便能繼續得享8%高息。因此，一步一步地在過去兩年多的時間下持續加倉。

有一晚網友突然分享DKT公布將於年底贖回的消息，考慮埋最後一次的派息和組合內的資金成本，即晚決定先行清倉。DKT贖回，一時三刻難以找到合適代替品了，這是再投資風險 (Reinvestment Risk)。

其他

11月亦加了一點GOF、日本酒店REIT。這些一直在GTC order，等待時機自動入貨。

港股投機倉

11月參與了一些IPO，志在付費學習，多次來來回回，上山下山，只是提升經驗，冇咩收獲。另外，過去一年持續減持港股，基本上只餘下倉底蟹貨了。

美股期權

11月美股持續創新高，愈來愈難開Short Put，而早前開了的Short Call有一些已經Deep ITM，難以再roll，唯有被call貨了（如TSLA、FB、AAPL）。

NIO在10月大跌後於11月慢慢回升，早前的SP@3, 透過rolling，收下額外權金 ，部份則接貨並開了一些SC。一個多月後，整體上已經回到家鄉。NIO IV勝在夠高，做short唔算難救倉。這是一次難得的機會，在金額不大的情況下，實踐了一些救倉的技巧。遲下希望有機會在此整理一下。

人生下半場正式開始

人生短暫，過了生命的6個七年，正式踏進第7個七年。

上半場，好多時候都是按著世界、社會、家庭等給予的標準和規範而活。我希望人生下半場，可以更多的為著我生來的本相而活。在生命中第7個七年，是放下、重整、探索、選擇的一個重要階段。在這個飄浮的階段中，要好好學習從生活的投資，轉到生命的投資，為人生下半場好好準備。

我是一名攀山喜好者，山--總是令人著迷。她有一種神性，使人喜歡親近，但又不容易親近。她亦代表了風險，使攀山者要付出、要冒險，但在過程中，又會讓攀山者得到獨特的經歷。

攀山名言之一，著名攀山者George Mallory被問到他為何要攀登珠穆朗瑪峰時回答說 “Because it's there”，可以看到山一直對人發出邀請，去親近她、經歷她的一切豐富，只是人是否願意踏出這一步。從安舒的生活，進入冒險。

只有攀山者才知道，親身經驗過--上得高，看得遠。山上的美景，山下的人永遠不知道。

因此，從攀山看投資，會有不一樣的視野，無論這是生活的投資或是生命的投資。我希望，藉著此部落格，整理和探索在高山的視野看資產管理、投資策略，以至人生下半場的方向。